广东高义包装科技股份有限公司与中信证券股份有限公司

关于

《关于广东高义包装科技股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请文件的审核问询函》

之回复报告

保荐人（主承销商）

（住所：▇▇▇▇▇▇▇▇▇▇▇▇▇ ▇ ▇卓越时代广场（二期）北座）

深圳证券交易所：

▇所于 2023 年 7 月 26 日出具的《关于广东高义包装科技股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请文件的审核问询函》（审核函〔2023〕110146 号）

（以下简称“《审核问询函》”）收悉，广东高义包装科技股份有限公司（以下简称“公司”、“发行人”）已会同中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”或“保荐机构”）、立信会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“申报会计师”）、北京德恒律师事务所（以下简称“发行人律师”）对《审核问询函》所列问题认真进行了逐项落实，现回复如下，请予审核。

说明：

一、如无特别说明，本回复报告中的简称或名词释义与招股说明书（申报稿）中的相同。

二、本回复报告中的字体代表以下含义：

目 录‌

目 录 2

问题 1.关于行业与业务 3

问题 2.关于历史沿革 73

问题 3.关于股东与子公司 114

问题 4.关于产能利用率、募投项目及现金分红 169

问题 5.关于同业竞争及房产租赁 201

问题 6.关于关联方与关联交易 224

问题 7.关于经营合规性 255

问题 8.关于主营业务收入 278

问题 9.关于客户 323

问题 10.关于境外销售 344

问题 11.关于营业成本和供应商 367

问题 12.关于▇▇▇ 444

问题 13.关于期间费用 463

问题 14.关于应收账款 482

问题 15.关于存货 496

问题 16.关于非流动资产 538

问题 17.关于资金流水核查 577

问题 18.关于信息披露与风险提示 583

发行人董事长声明 587

保荐人总经理声明 589

保荐人法定代表人、董事长声明 590

问题 1.关于行业与业务申报材料显示：‌

（1）发行人是一家以消费电子、小家电、电子烟和酒类市场为主要领域，集研发、设计、生产、销售于一体的一站式纸制印刷包装解决方案提供商。主要产品包括精品彩盒、纸箱、纸托、说明书、标签以及各类纸袋等。

（2）凭借包装全产业链体系以及紧紧适应下游大客户的产品性能、快速的供货反应、优异的产品质量和完善的配套服务能力，发行人已在消费电子、小家电包装印刷领域取得了领先地位。

（3）发行人已通过 ISO9001:2015 质量管理体系认证、ISO14001:2015 环境管理体系认证、ISO45001:2018 职业健康管理体系认证和 FSC 森林体系认证；已取得美国平版胶印商业印刷规范组织创建的 G7 认可企业计划中最高级别认证许可的 G7 Colorspace，作为通过国际安全运输协会（ISTA）认证企业，公司的包材产品符合国际通行的测试要求。

（4）发行人专注于在新材料、新工艺等两大领域的研发和应用。发行人已拥有包括混合加网技术、特殊表面增效技术、特种胶印技术、广色域印刷技术等在内的一批核心技术。截至报告期末，共有专利 93 项。

（5）2022 年，工信部、市场监管总局就“《限制商品过度包装要求 食品和化妆品》国家标准第 1 号修改单”征求意见。

请发行人：

（1）说明印刷与包装行业发展历程和发展趋势，行业经营特点，行业主要壁垒，下游细分领域发展阶段与增长空间；发行人所处行业和技术是否存在重大变革，影响发行人业务模式的主要因素是否发生重大变化；结合主营业务模式及主要生产产品，业务模式的形成原因和历史演变情况、业务模式与同行业可比公司的差异等，分析说明发行人业务模式是否成熟。

（2）区分下游应用领域说明行业内的供需状况、竞争格局、市场空间、产品质量与性能的衡量标准、主流生产工艺和技术路径，发行人产品指标、生产工

艺、技术路径等与同行业可比公司的差异情况及对产品竞争力的影响。

（3）结合下游的消费电子、小家电、电子烟和酒类市场竞争格局和市场集中度，发行人在各细分领域的市场排名、市场占有率，与同行业可比公司在细分业务涵盖范围、产品具体用途、主要客户以及收入、资产规模等方面的比较情况，说明发行人所处的行业地位，是否具有行业代表性及竞争优势，核心竞争力的具体体现。

（4）结合消费电子、小家电包装印刷领域主要竞争对手的规模及业绩情况，以及发行人产品在消费电子、小家电包装印刷领域主要客户的同类产品采购金额中占比及排名情况，说明“发行人已在消费电子、小家电包装印刷领域取得了领先地位”的描述依据及客观性。

（5）结合行业发展周期、下游领域景气度、业绩波动情况（含期后业绩情况）、报告期内主要产品的价格走势、主要客户与终端客户合作稳定性等，分析经营业绩的稳定性，是否存在收入下滑的风险；列表对比同行业可比公司的主要财务数据，说明发行人是否属于经营业绩稳定、规模较大的企业。

（6）说明已取得的各项认证的时间及有效期、颁发机构、认证标准、认证的权威性，同行业可比公司取得相关认证的情况。

（7）说明在新材料、新工艺等两大领域的研发和应用的具体情况；各类专 利数量及构成与同行业可比公司的差异情况；发行人拥有的各项专利在核心技术、产品工艺中的具体体现及生产运用情况，对应主要收入金额及占比。

（8）说明目前限制商品过度包装政策中与发行人业务相关的具体内容、实施标准、实施要求等，相关实施范围是否可能继续扩大、限制或规范要求是否可能继续增加，详细分析前述政策及下游领域相关行业政策（如电子烟政策）对发行人生产经营的具体影响。

（9）按重要性原则在招股说明书“发行人板块定位情况”章节补充披露相关内容。

请保荐人发表明确意见，并完善关于发行人符合板块定位要求的专项意见。回复：

一、说明印刷与包装行业发展历程和发展趋势，行业经营特点，行业主要壁垒，下游细分领域发展阶段与增长空间；发行人所处行业和技术是否存在重大变革，影响发行人业务模式的主要因素是否发生重大变化；结合主营业务模式及主要生产产品，业务模式的形成原因和历史演变情况、业务模式与同行业可比公司的差异等，分析说明发行人业务模式是否成熟。

印刷与包装行业主要可细分为纸质包装、塑料包装、金属包装与玻璃包装四大类，其中，纸质包装因其原料来源广泛、成本低廉、便于搬运、易于储存和回收等优势，是应用广泛的包装形式之一。报告期内，发行人主要系从事纸质印刷与包装产品的研发、生产及销售，本题主要就“纸质印刷与包装行业”的相关行业情况进行论述分析。

（一）纸质印刷包装行业的基本情况

1、纸质印刷与包装行业发展历程

（1）现代纸质印刷包装工业体系的初步建立阶段

新中国成立后，在 1953 年开始实施的第一个五年计划时，一方面致力于迅速恢复，发展轻工、外贸、商业、农业、运输等事关国计民生的产业；另一方面利用苏联援助建设一批工业合理化布局的大中型项目，着力推进中国工业体系的建立。20 世纪 50 年代中后期，我国初步建立起较为独立的、专业的包装人才培养体系，基本满足了纸质印刷包装工业对人才的需求。进入 60 年代以后，包装

行业在国民经济中的地位开始突显。为了适应包装行业的发展需要，1961 年 8月，我国外贸部门成立了全国第一个出口商品包装的组织管理机构—“外贸出口商品包装总公司”，不久，又成立了“中国出口商品包装研究所”，以专门负责中国出口商品包装的开发研究工作。随后，各省、市、自治区外贸局和各个外贸专业总公司也都先后成立了相应的包装业务管理机构。这些专门、专业管理机构的建立，使我国包装制品生产秩序从混乱、无序逐步走向统一、有序，生产种类与规模从单一、落后走向多样、现代，为中国现代纸质印刷包装工业体系的建立打下了良好的基础。

（2）现代纸质印刷包装工业体系的完善与壮大阶段

1980 年、1981 年中国包装技术协会和中国包装总公司的先后成立，包装行业的管理架构初具雏形，实现了从分散的部门管理逐步转变为集中统一的行业管理的模式，纸质印刷包装工业的发展从此步入快车道，呈现蓬勃发展之势，商品包装和包装制品的新品种激增，各类包装制品从无到有，包装企业规模不断扩大，科技创新能力不断提高，包装行业在整个国民经济中的地位日益增强，我国纸质印刷包装工业实力的整体水平与国际发达国家的差距大大缩短。

到 20 世纪 90 年代初，我国形成了涵盖包装材料、包装机械、包装印刷三大门类和纸制品、塑料制品、金属制品、玻璃制品、木制品、陶瓷制品和纤维制品等七大包装制品的新兴纸质印刷包装工业体系。纸质印刷包装工业成为了国民经济的重要支柱性产业，在国民经济与社会发展中具有举足轻重的地位。

2、纸质印刷与包装行业发展趋势

（1）行业集中度提升

一直以来，我国纸质印刷行业呈现企业数量众多，但规模以上企业数量较少的情况，行业集约化程度相对较低，相比而言，美国纸质印刷包装行业 CR10 高于 70%，澳洲则在 90%左右，远高于我国当前 CR101集中度水平，且行业内大多数企业仍以传统印刷包装业务为主，具备提供包装整体解决方案能力的企业数量较少。

近年来，纸质印刷包装行业的上游造纸行业在环保政策趋严、供给侧改革等因素的影响下，大量中小规模的造纸企业退出了市场。此外，下游客户对纸质印刷包装产品的质量，以及对包装供应商综合服务能力的要求不断提升，中小纸质印刷包装企业在成本采购端、销售端均处于竞争劣势，产能落后的中小企业面临被淘汰的困境。随着落后产能逐步实现自然出清，我国纸质印刷包装行业的集中度有望持续提升。

（2）智能化、数字化概念在印刷包装生产模式及包装产品上的应用推广

随着云计算、大数据、移动互联与人工智能的普及，数字化和智能化开始逐步改变包装印刷产业的生产流程和经营服务方式。随着大数据、云计算、5G 和

1 CR10 指行业经营规模前十位企业的营业收入之和占行业总市场规模的比例。

AI 在包装印刷中的应用，包装产品可通过印刷、嵌入诸如 RFID 等数字信息组件的方式，不断提升包装的功能性，不断深入大众消费场景，不断丰富社群体验。进而使得包装印刷行业在数字化和智能化领域建立了新的应用场景，并为行业在用户交互体验与应用等方面带来了新的发展机遇。

（3）环保、绿色包装将成为行业潮流

近年来，人类社会活动对于生态环境的负面影响日益突出，低碳生活概念深入人心。未来，纸制印刷包装企业不仅要关注包装产品的质量、性能和成本，更要关注包装产品对环境的影响和能源的消耗，绿色纸质包装成为纸制印刷包装企业可持续发展的必然选择。随着我国行业绿色印刷标准和绿色印刷评价体系的逐步完善与落地，对纸质包装企业的环保考核将更为完善，加速推动我国包装产业向绿色模式转变。

3、行业经营特点

（1）“定制化生产”、“以销定产”的生产模式

包装印刷行业企业所生产的各类纸质印刷包装类产品，主要系公司根据客户需求进行定制，产品大多不具有通用性，行业内企业通常采取“以销定产”的生产模式，收到客户下达的订单后再进行生产交付，企业一般不备有无订单覆盖的存货。

（2）一站式综合服务的服务模式

随着下游市场对纸质印刷包装产品在性能、外观、创意设计等方面要求的不断提升，能够提供研发设计服务及一站式综合解决方案服务的包装企业将在竞争中取得优势地位。

4、行业主要壁垒

（1）客户供应商审核认证及持续服务能力的壁垒

纸质印刷包装行业的行业准入壁垒首先表现在下游客户的供应商审核认证制度上，在产品包装设计水平、服务质量、产品供应的及时性等方面对纸质印刷包装供应商提出了更高的标准、更严格的要求。在正式成为客户合格供应商之前，

纸质印刷包装企业需要经过下游客户对企业生产规模、研发设计能力、产品质量稳定性、市场反应速度、安全生产、环境保护以及社会责任等各个方面进行严格的考核、评审和认证。包装产品供应商必须符合一系列严格的选择标准，并通过漫长的考察程序才能与各高端品牌客户确定合作关系。纸质包装印刷企业进入国际品牌供应链，从最初期的商务洽谈到投标、审厂、打样到最后获取合格供应商资质，期间可能在 12 个月以上。而成为合格供应商之后，也同样需要经历为期较长的小批量生产磨合期后才能进入大批量供应。一旦与供应商形成了稳定的业务合作关系，下游客户一般不会轻易更换供应商，包装产品供应商依靠自身长期积累而拥有稳定可靠的客户群，业务需求具有持续性和稳定性。通过客户认证及持续服务能力检验的供应商与客户间具有很强的合作粘性，从而对新进入者构成了市场进入壁垒。

（2）全球产能布局的壁垒

随着我国劳动力成本上涨，纸质印刷包装行业的下游——各类生产制造企业的生产中心向拥有价格更低廉劳动力的发展中国家（如越南、印尼）转移的趋势明显。一般而言，下游客户会综合考虑采购成本、交付及时性等因素，在一定的地理半径内选择包装供应商。当下游客户转移至境外时，如纸质印刷包装企业无法及时布局境外产能，满足下游客户需求，则有丢失订单的风险。故近年来，纸质印刷包装行业内领先企业纷纷在境外建设产线，以满足客户的交付要求需求。企业在海外发展中需要企业引进国际化的人才，建立相应的管理和发展机制，需要企业在海外扩张的实践中缓慢成长与积累，因此，前瞻性进行全球布局的企业具有先发优势。

（3）资金及规模化经营的壁垒

从投入端来看，纸制印刷包装属于资本密集型产业，前期设备购买及后续的生产运营维护等都需要持续大量的资金投入。在纸制印刷包装行业市场竞争日趋激烈、高端品牌客户不断提出新需求的情况下，纸制印刷包装企业为保持和强化行业领先的技术优势，需要持续不断地进行大量的研究开发投入和购置、更新先进的印刷设备。这些都需要强大的资金实力作为企业维护客户、保持技术领先地位的支撑。经营规模小、资金实力不足的企业在行业整合过程中将被逐步淘汰出

局。对行业内大多数中小型企业来说，长期保持规模化资金投入是其进入高端市场的一大障碍，亦对新进入者亦形成了较高的行业门槛。

从产出端来看，包装行业常用的模式是“以销定产”，通过规模化生产降低单位产品成本，提高盈利水平，并用于在购置更新设备、研发创新等方面进行投资，以提高企业的竞争力。缺少稳定客户资源、稳定订单的企业，难以盈利，将导致企业竞争力下降，最终逐渐被具有规模化经营能力的企业整合和淘汰。

（4）包装整体解决方案能力的壁垒

目前，我国大多数纸质印刷包装企业以传统印刷包装业务为主，具备提供包装整体解决方案能力的企业数量较少。而近年来，品牌商对包装供应商的要求，已经由原有的单纯生产制造，转换为包装整体解决方案的服务能力。包装整体解决方案的能力包括了包装供应商在产品设计、材料选择、生产工艺、安全生产、质量检测、供应链服务等各方面的综合服务能力。包装整体解决方案既能够为客户提供高附加值、差异化的产品和服务，又能够降低客户的整体采购成本，从而提高客户粘性。包装整体解决方案能力对公司在生产工艺设备、人才储备、管理经营理念、研发创新能力等多方面均有较高的要求，包装整体解决方案能力的高低成为新进入者及现存中小型纸制印刷包装企业跻身高端品牌客户市场的壁垒。

5、下游细分领域发展阶段与增长空间

（1）消费电子领域

近年来，全球消费电子市场在经历了高速发展、产品快速迭代扩展的阶段后进入了平稳发展期。根据 TechInsights 的统计数据，全球消费电子产品市场 2022年同比小幅下降 2.9%，但预计 2023 年将增长 3.1%，达到 9,470 亿美元，消费电子市场已出现了较为明显的复苏趋势，未来消费电子市场发展长期向好。

（2）小家电领域

根据 Statista 发布数据显示，近年来全球小家电产品普及率不断提升，全球小家电销售额自 2016 年的 1,876 亿美元增长至 2020 年的 2,332 亿美元，2021 年随着疫情以来人们居家时长增长，居民对厨房烹饪、家庭清洁、室内健身等需求提升，推动全球小家电市场进一步增长，行业规模突破 2,562 亿美元。未来，在

“懒人经济”、“趣味生活”等理念的倡导、刚需品类的支撑和更多新兴产品的涌现下，全球小家电产品市场规模仍将保持良好增长。根据 Statista 预计，2026 年全球小家电市场规模将进一步增长至 2,905 亿美元，2022 年至 2026 年实现年复合增长率 6.48%。

（3）电子烟领域

近年来，全球电子烟市场处于快速发展期，以国际电子烟品牌 IQOS 为例，其用户人数已从 2015 年度的 140 万人增长到 2020 年度的 1,760 万人。据 Research and Markets 预测，全球电子烟市场规模在 2025 年有望达到 614 亿美元，2016 年至 2025 年期间的复合增长率为 18.99%。

（4）酒类领域

近年来，白酒行业保持积极发展的良好态势，根据中国酒业协会数据显示，

2021 年我国白酒行业规模以上企业完成销售收入 6,033.48 亿元，较 2018 年增长

12.48%。《中国酒业“十四五”发展指导意见》在白酒产业经济目标中指出，预计 2025 年白酒行业销售收入达到 9,500 亿元，实现利润 2,700 亿元。近年来，我

国白酒行业销量稳定趋于稳定，除 2020 年因受疫情影响销量下滑外，整体呈现量稳价升的趋势。各巨头不再采用“价格战”的策略抢占市场，转而采用产品升级、优化产品结构的策略寻求新的增长空间，行业呈良性竞争态势。

（二）发行人所处行业和技术不存在重大变革

报告期内，发行人所处行业和技术不存在重大变革。

（三）影响发行人业务模式的主要因素及其变化情况

报告期内，公司主要面向包括微软、苹果、▇▇▇▇▇▇、绿山、小米、徕芬、iRobot、Shark Ninja、今世缘、必胜等国内外知名品牌公司提供纸质包装产品。公司选择主要服务该类战略客户、知名品牌客户的发展战略，主要采用“定制化生产”、“以销定产”的业务模式，为该类客户进行定制化包装产品。公司业务模式符合自身发展战略，多年以来，发行人与上述知名品牌已建立了稳定的合作关系，自身业务规模不断增长。发行人现有业务模式主要受产业上下游格局、下游品牌客户对产品的需求及供应链布局等因素的影响，该类因素未发生重大变

化或预计短期将会有重大变化的趋势。

（四）发行人业务及业务模式的成熟性

1、发行人主营业务、主要产品及其成熟性

公司是一家专注于消费电子、小家电、电子烟、酒类等领域，集研发、设计、生产、销售于一体的一站式纸制印刷包装解决方案供应商。

公司产品主要包括彩盒、说明书、一站式采购产品等。纸制印刷包装物主要功能是为产品提供外观美化、品牌宣示、功能说明以及运输保护等。

公司主要产品主要下游市场规模较大，具备成熟性。

2、主要业务模式及其成熟性

（1）采购模式

公司主要采购的原材料系各类纸张，上游供应商主要系各类造纸企业。造纸行业属于重资产、资金密集型行业，进入壁垒高，规模经济效应明显，以上特征导致产能规模是造纸企业最重要的竞争优势。从造纸行业竞争格局来看，我国造纸行业近年来集中度持续提升，龙头企业地位稳固。根据中国造纸协会的相关数据，2021 年度，中国造纸行业前十大公司的市场集中度为 47.23%，前三十大公司的市场集中度近 70%，行业资源向头部企业集中。境外造纸行业格局较境内更为稳定，集中度更高，美国造纸行业前十名的市场集中度已经达到 90%左右。

公司上游造纸行业的稳定性、成熟性，公司已与山东晨鸣纸业集团股份有限公司、玖龙纸业（控股）有限公司、联盛纸业(龙海)有限公司、山鹰国际控股股份公司、Stora Enso Oyj 等境内外知名造纸企业及其贸易商建立了稳定、长期的合作关系。

公司已建立了成熟采购业务模式，主要采用“以产定采、安全库存”结合的采购模式。公司内设有采购中心，主要负责供应商的评定、引进、再评价以及采购协议的签订、采购下单、物料跟踪等工作。采购中心及各子公司采购部门都需要负责大宗原材料信息收集、市场调研分析工作，持续反馈原材料的行业动态，紧密监控原材料国际、国内价格走势，并据此就大宗原材料的采购节点、采购量，

以及采购节奏提出建议。针对不同类别产品，公司建立了合格供应商名单，当需要采购时，公司一般会向多家供应商进行询价以确定具体供货方。由于公司对于产品质量要求较高，新入企业想要进入公司供应商名单需要经过公司严格审核，公司会结合供货价格、货品质量及其他公开资料进行综合评审。

（2）销售模式

报告期内，发行人均采取直销模式，多年以来，公司已与多家全球 500 强企业保持良好的合作关系，亦是众多国际知名品牌的指定供应商。公司主要直接客户为国内外知名消费电子、小家电代工厂商，主要终端客户为全球各大消费电子、小家电产品厂商。公司产品主要采取根据客户要求进行定制化生产、直接出售的销售模式，发行人的销售模式较为成熟。

（3）生产模式

公司采用行业内较为常规的“以销定产”的生产模式，根据客户下达的订单进行日常生产。一般来说，在客户下达初次订单时，由技术服务部根据客户订单要求打样试产，样品经客户确认后开始批量生产。工程部门制作《生产工程单》，明确产品规格型号、数量、交货日期、领用原材料数量、工艺要求等信息。生产计划部门根据生产工程单和送货计划编制生产计划，进行订单排程，并领用物料。产品一般经切纸、印刷、表面处理、模切、组装等工序后，生产流程完成。

（4）研发模式

公司内设有研发与技术中心。针对包装行业技术更新快的行业特点，公司研发主要是以市场为先导，紧密跟随市场前沿技术及市场需求进行研发。公司实行基于市场需求与核心技术双驱动的产品研发模式，主要以新工艺、新材料为研发核心，围绕客户需求做解决方案和个性化定制服务。截至 2023 年 11 月 30 日，

公司共形成专利 110 项，公司已形成了较为成熟研发模式。

（五）业务模式的形成原因、历史演变情况

1、业务模式形成的原因

公司主营业务为纸制印刷包装产品的研发、生产和销售，目前采用的经营模式是在综合考虑公司所处行业特点、产业上下游格局、行业监管政策要求、客户

地域分布、客户需求及实力、自身综合实力等因素的基础上作出的选择。公司所采用的经营模式和影响经营模式选择的关键影响因素在报告期内未发生重大变化。上述影响因素在可预见的未来一段时期内预计不会发生重大变化，亦不会对公司所采用的业务模式产生重大影响。

2、业务模式的历史演变情况

公司设立以来，主营业务、主要产品及经营模式未发生重大变化。

3、从业务模式的形成原因、历史演变情况论述发行人业务的成熟性

结合前文所述，公司业务模式形成的原因及影响因素稳定；公司的业务模式自设立以来未发生重大变化，进一步体现了公司业务的成熟性。

（六）发行人业务模式与同行业可比公司的对比情况

发行人所处行业经营模式成熟，发行人在研发模式、采购模式、生产模式、销售模式等多个方面均与可比公司不存在实质性差异；各企业主要业务模式情况如下表所示：

注：上述信息来源于各同行业可比公司招股说明书。

综上所述，公司的主营业务及主要产品市场广泛、应用成熟、行业体量大且行业规模相对稳定，具备成熟性；发行人所处行业近年来未发生重大技术变革，行业技术成熟；影响发行人业务模式的主要因素未发生重大变化；发行人所处行业经营模式成熟，发行人在研发模式、采购模式、生产模式、销售模式等多个方面均与可比公司不存在实质性差异。发行人主营业务、业务模式具备成熟性。

二、区分下游应用领域说明行业内的供需状况、竞争格局、市场空间、产品质量与性能的衡量标准、主流生产工艺和技术路径，发行人产品指标、生产工艺、技术路径等与同行业可比公司的差异情况及对产品竞争力的影响。

报告期内，公司专注于消费电子、小家电、电子烟及酒类等领域的纸制印刷包装，主要产品包括彩盒，说明书等。以下主要对消费电子、小家电、电子烟、酒类四大领域的纸质印刷包装行业的情况进行分析。

（一）消费电子领域

近年来，全球消费电子行业整体规模整体保持增长趋势，根据 IDC 数据， 2009 年到 2019 年，全球消费电子行业市场规模从 2,450 亿美元快速增至 7,150亿美元，年复合增长率 11.3%，预计未来消费电子市场仍将保持平稳增长，2025年市场规模将达到 9,390 亿美元。

消费电子领域纸质印刷包装行业的基本情况如下：

如上表所述，因消费电子包装产品带有较强定制型属性，大多情况下客户因其差异化的需求向包装企业提出定制化需求。故不存在一般意义上的通用产品 “质量与性能衡量标准”。故报告期内，发行人在消费电子领域的相关产品的关

键性能指标难以与可比公司的同类产品简单进行横向比较。此外，相关可比公司并未对其主要产品的关键性能指标进行披露。

从生产工艺、技术路径来看，发行人在消费电子领域的产品与同行业可比公司的差异情况如下所示：

从发行人与可比公司对生产工艺、技术路径的对比情况来看，发行人目前的生产工艺符合行业技术发展水平、技术路径选择符合行业未来发展趋势，发行人在消费电子领域的相关产品具备较好的发展前景。

（二）小家电领域

根据 Statista 统计数据，近年来，全球范围内小家电产品普及率不断提升，全球小家电销售额自 2016 年的 1,876 亿美元增长至 2020 年的 2,332 亿美元，

2021 年随着疫情以来人们居家时长增长，居民对厨房烹饪、家庭清洁、室内健身等需求提升，全球小家电市场规模实现进一步增长。未来，在“懒人经济”、“趣味生活”等理念的倡导、刚需品类的支撑和更多新兴产品的涌现下，全球小家电产品市场规模预计将保持良好增长。根据 Statista 预计，2026 年全球小家电市场规模将进一步增长至 2,905 亿美元，2022 年至 2026 年实现年复合增长率 6.48%。

小家电领域纸质印刷包装行业的基本情况如下：

如上表所述，因小家电包装产品带有较强定制型属性，大多情况下客户因其差异化的需求向包装企业提出定制化需求。故不存在一般意义上的通用产品“质量与性能衡量标准”。故报告期内，发行人在小家电领域的相关产品的关键性能指标难以与可比公司的同类产品简单进行横向比较。此外，相关可比公司并未对其主要产品的关键性能指标进行披露。

从生产工艺、技术路径来看，发行人在小家电领域的产品与同行业可比公司的差异情况如下所示：

从发行人与可比公司对生产工艺、技术路径的对比情况来看，发行人目前的生产工艺符合行业技术发展水平、技术路径选择符合行业未来发展趋势，发行人在小家电领域的相关产品具备较好的发展前景。

（三）电子烟领域

电子烟主要是指区别于采用传统燃吸方式的卷烟的烟草制品。电子烟的主要特征是可减少因燃烧产生的焦油和其他有害成分。近年来，电子烟已经成为一种创新的电子消费品，在全球范围内越来越流行。全球电子的强劲增长主要归因于消费者对电子烟产品的接受程度不断提高、烟草公司的积极动、电子烟制造商的技术。电子烟行业市场领域尽管受到的相关监管趋严，但目前仍处于快速增长阶段。近年来，全球电子烟市场处于快速发展期。据 Research and Markets 预测，全球电子烟市场规模在 2025 年有望达到 614 亿美元，2016 年至 2025 年复合增长率为 18.99%。

电子烟领域纸质印刷包装行业的基本情况如下：

如上表所述，因电子烟包装产品带有较强定制型属性，大多情况下客户因其差异化的需求向包装企业提出定制化需求。故不存在一般意义上的通用产品“质量与性能衡量标准”。故报告期内，发行人在电子烟领域的相关产品的关键性能指标难以与可比公司的同类产品简单进行横向比较。此外，相关可比公司并未对其主要产品的关键性能指标进行披露。

从生产工艺、技术路径来看，发行人在电子烟领域的产品与同行业可比公司的差异情况如下所示：

从发行人与可比公司对生产工艺、技术路径的对比情况来看，发行人目前的生产工艺符合行业技术发展水平、技术路径选择符合行业未来发展趋势，发行人在电子烟领域的相关产品具备较好的发展前景。

（四）酒类领域

报告期内，公司酒类领域客户主要系今世缘酒业，公司产品所面向的细分领域主要系境内白酒市场领域。近年来，白酒行业保持积极发展的良好态势，根据中国酒业协会数据显示，2021 年我国白酒行业规模以上企业完成销售收入 6,033.48 亿元，较 2018 年增长 12.48%。《中国酒业“十四五”发展指导意见》在

白酒产业经济目标中指出，预计 2025 年白酒行业销售收入达到 9,500 亿元，实

现利润 2,700 亿元。

酒类领域纸质印刷包装行业的基本情况如下：

如上表所述，因酒类包装产品带有较强定制型属性，大多情况下客户因其差异化的需求向包装企业提出定制化需求。故不存在一般意义上的通用产品“质量与性能衡量标准”。故报告期内，发行人在酒类领域的相关产品的关键性能指标难以与可比公司的同类产品简单进行横向比较。此外，相关可比公司并未对其主要产品的关键性能指标进行披露。

从生产工艺、技术路径来看，发行人在酒类领域的产品与同行业可比公司的差异情况如下所示：

从发行人与可比公司对生产工艺、技术路径的对比情况来看，发行人目前的生产工艺符合行业技术发展水平、技术路径选择符合行业未来发展趋势，发行人在酒类领域的相关产品具备较好的发展前景。

三、结合下游的消费电子、小家电、电子烟和酒类市场竞争格局和市场集中度，发行人在各细分领域的市场排名、市场占有率，与同行业可比公司在细分业务涵盖范围、产品具体用途、主要客户以及收入、资产规模等方面的比较情况，说明发行人所处的行业地位，是否具有行业代表性及竞争优势，核心竞争力的具体体现。

（一）下游的消费电子、小家电、电子烟和酒类市场竞争格局和市场集中度，发行人在各细分领域的市场排名、市场占有率，与同行业可比公司在细分业务涵盖范围、产品具体用途、主要客户以及收入、资产规模等方面的比较情况

报告期内，公司主要从事消费电子、小家电、电子烟和酒类市场的相关纸制印刷包装产品的研发、生产、销售。报告期各期，公司主营业务收入按上述各领域分类情况如下所示：

单位：万元

报告期各期，公司消费电子、小家电、电子烟和酒类业务领域实现的净利润，以及其占总净利润的比例的情况如下：

单位：万元

注：由于公司的各类业务领域的包装产品共用生产线，而非由独立生产线或设备完成生产，相关期间费用、减值损失等利润表科目的金额难以独立核算。在此，在计算各业务领域净利润时以各期各业务领域毛利额为基础，结合发行人各期净利润占其当期毛利额的比例做测算，各业务领域净利润=各期各业务领域毛利额*（发行人各期净利润/发行人各期毛利额）。

1、消费电子领域

（1）市场排名及市场占有率

1）整体消费电子领域情况

目前，国内消费电子领域的纸质印刷包装行业市场整体呈现相对集中的竞争格局，尚未有权威机构发布的关于消费电子领域的纸质印刷包装行业的市场排名等数据

2）细分消费电子领域情况

在细分消费电子领域中，公司产品常用于游戏主机包装物，公司系微软 Xbox系列游戏主机最主要的包材供应商。在游戏主机行业，全球范围内，主要有微软 Xbox 系列、索尼 PS 系列、任天堂 switch 三大品牌呈现三足鼎立的市场格局，三者合计占有接近 100%的全球游戏主机市场。报告期各期公司供应的包材占微软包材采购总量的 50%-80%。

根据中国包装联合会出具的《证明》（中国包联证明[2023]161 号），公司在游戏主机及其官方配件包材领域位居我国所有包装行业市场份额第二位，市场份额为 11.43%，公司在消费电子-游戏主机的细分领域具备较高的市占率及较强的市场领先地位。

（2）同行业可比公司情况

在发行人同行业可比公司中，发行人与裕同科技、美盈森在消费电子业务覆盖的细分领域较为接近。发行人与裕同科技、美盈森在细分业务涵盖范围、产品

具体用途、主要客户以及业务规模、资产规模等方面的比较情况如下：

单位：亿元

注 1：同行业可比公司财务数据来源于其定期报告；

注 2：同行业可比公司公开披露文件中未区分直接客户、终端客户；注 3：最近一期末系指 2023 年 9 月末.

2、小家电领域

（1）市场排名及市场占有率

1）整体小家电领域情况

目前，国内小家电领域的纸质印刷包装行业市场整体呈现相对分散的竞争格局，尚未有权威机构发布的关于消费电子领域的纸质印刷包装行业的市场排名等数据

2）细分小家电领域情况

公司在小家电的部分细分领域已取得领先地位，具体包括咖啡机、吸尘器及 扫地机器人、高速吹风机等。具体来看，在咖啡机领域，公司主要服务客户为 KDP。根据 Statista 的数据，其主要产品咖啡机 2022 年度在美国市占率位居第一位，在 全球市场位居第四位。在吸尘器及扫地机器人领域，公司主要服务客户包括 sharkNinja、必胜及 iRobot，其中根据 Statista 数据，sharkNinja、必胜均系 2022 年度北美市场市占率前五名吸尘器品牌，iRobot 系 2020 年度全球扫地机器人市 占率最高品牌。公司在上述客户的包材供应商中均占据重要地位。

根据中国包装联合会出具的《证明》（中国包联证明[2023]161 号），公司在高端小家电（单价 1,500 元以上）领域位居我国包装行业市场份额第四位，市场份额为 2.50%，公司在多个小家电的细分领域具备较高的市占率及较强的市场领先地位。

（2）可比公司情况

在小家电领域发行人同行业可比公司中，主要业务领域涵盖小家电的企业包括美盈森、中荣股份，但均不为以小家电为主要领域的纸质包装印刷企业，美盈森、中荣股份与发行人在小家电领域细分业务涵盖范围、产品具体用途、主要客户以及收入、资产规模等方面进行比较，其情况如下：

单位：亿元

注 1：同行业可比公司财务数据来源于其定期报告；

注 2：同行业可比公司公开披露文件中未区分直接客户、终端客户；注 3：最近一期末系指 2023 年 9 月末。

2、电子烟领域

（1）市场排名及市场占有率

目前，国内电子烟领域的纸质印刷包装行业市场整体呈现相对分散的竞争格局。主要电子烟领域纸质印刷包装企业包括劲嘉股份、高义包装、中荣股份等。尚无权威机构发布的关于电子烟领域的纸质印刷包装行业的市场排名等数据。

公司在电子烟领域服务的主要客户包括：菲利普莫里斯、JUUL Labs、雾芯科技等境内外电子烟领域龙头企业。公司在上述客户的包材供应商中均占据重要地位

根据中国包装联合会出具的《证明》（中国包联证明[2023]161 号），2022 年度公司市场占有率约为 4.57%，位列行业第三位，公司电子烟纸质印刷包装领域具备较高的市场份额和明显的市场领先地位。

（2）可比公司情况

在电子烟领域发行人同行业可比公司中，主要业务领域涵盖电子烟的企业包括中荣股份、劲嘉股份等，其中。劲嘉股份除向知名电子烟厂商提供包装品外，还涉及雾化电子烟制造及烟草业务，英美烟草，与发行人在电子烟领域细分业务涵盖范围、产品具体用途、主要客户以及收入、资产规模等方面进行比较，其情况如下：

单位：亿元

注 1：同行业可比公司财务及业务数据来源于其定期报告，中荣股份未披露 2023 年以来的电子烟领域的业务收入情况；

注 2：同行业可比公司公开披露文件中未区分直接客户、终端客户；注 3：最近一期末系指 2023 年 9 月末。

4、酒类领域

（1）市场排名及市场占有率

1）整体酒类领域情况

报告期内，公司所面向的酒类领域主要系境内白酒市场领域。

目前，国内白酒领域的纸质印刷包装行业市场整体呈现较为分散的竞争格局，尚无权威机构发布的关于白酒领域的纸质印刷包装行业的市场排名等数据。

公司自 2021 年起初步探索境内白酒纸质包装市场，并成功开拓客户今世缘；

2022 年度，公司在今世缘的包装材料供应商中占约 40%的份额。

（2）可比公司情况

发行人同行业可比公司中，酒类纸质包装业务规模占比相对较低。

发行人同行业可比公司与发行人在酒类领域细分业务涵盖范围、产品具体用途、主要客户以及收入、资产规模等方面进行比较，其情况如下：

单位：亿元

注 1：同行业可比公司财务及业务数据来源于其定期报告；

注 2：同行业可比公司公开披露文件中未区分直接客户、终端客户；注 3：最近一期末系指 2023 年 9 月末。

（二）发行人所处的行业地位、行业代表性及竞争优势、核心竞争力情况

1、行业地位及行业代表性

公司在纸质印刷包装行业内主要公司中规模较大，在消费电子、小家电、电子烟等细分领域占有一定的市场份额，在多个细分领域取得了市场领先地位，获得了一系列下游知名品牌客户的广泛认可，取得了国际级、国家级和省级的多项奖项，是处于市场领先水平的行业龙头。

2、公司的竞争优势及核心竞争力情况

（1）公司的竞争优势

1）客户资源优势

公司产品主要广泛应用于消费电子、小家电、电子烟及酒行业。公司与多家 全球 500 强企业长期保持良好的合作关系，亦是众多国际知名品牌的指定供应 商。公司直接或通过代工厂商为包括微软、苹果、菲利普莫里斯、绿山咖啡、iRobot、必胜、Shark Ninja、小米、徕芬、今世缘等在国内外知名品牌公司提供纸质包装 产品。上述企业均为其所处细分领域的国内外标杆企业。公司的优质大客户资源 为其在行业竞争中带来以下有利条件：（1）在细分领域形成品牌效应，有助于 公司开拓细分领域其他客户；（2）国内外知名品牌经营稳健，与该等客户持续 合作，推动公司收入高质量稳步增长；（3）优质客户对产品的设计、功能、外 观、质量、项目管理要求较高，驱动了公司持续接收行业前沿信息，保持管理、生产技术水平行业领先；（4）把握市场机遇，快速拓展新兴行业、领域。

2）全球化布局优势

公司是一家全球化布局的跨国公司。目前，公司已于境内的珠三角、长三角及境外的马来西亚、印度尼西亚、越南、泰国等地布局生产基地或服务团队，并属地化配备了供应链及项目管理的专业团队，能够就近为客户提供全面、及时、

高效的服务。全球布局使得公司能更好地配合全球知名品牌客户的全球化布局战略，满足客户及时、高效的交付和服务需求，增强客户粘性。

3）领先技术优势

随着包装行业的发展，企业竞争越来越趋向于硬件与软件技术综合实力的竞争，纸制品包装在新材料、新工艺等功能性方面持续创新突破，绿色环保型包装正成为行业的重要发展趋势。为更好地适应市场对环保产品的需求，行业内多数企业都不断加大对环保新材料的技术研发投入，推动纸制品包装行业整体也向着减量化、再利用、可回收、可降解、去塑化的方向发展。此外，数字化印刷、一体化包装印刷技术、自动化与智能化技术等先进技术正逐步应用于行业产品生产和质量管理的各环节中，各包装印刷企业不断优化自身在印前、印刷及印后整个工作流程，积极向包装印刷整体解决方案服务商转型发展，推动包装印刷行业技术的自动化、智能化、数字化、一体化、低碳化的发展趋势。

公司拥有一支经验丰富的高水平研发团队，经过多年生产经营的积累及自行研发，公司现已自主掌握了包装轻量化设计、环保包装设计、覆膜产品去塑升级技术、图像处理技术、色彩管理技术、全面检测技术等核心技术。

截至 2023 年 11 月 30 日，公司共形成专利 110 项。该类专利及著作权均与公司主营业务密切相关。公司部分核心技术情况如下：

4）管理团队优势

公司拥有一批专业化和经验丰富的人才队伍。公司核心管理层已从业多年，积累了丰富的行业生产、销售、技术开发、市场开拓经验。

3、核心竞争力的具体体现

（1）发行人的核心技术是随着发行人成长长期积累而成，源于发行人自主研发，蕴含了纸质包装印刷领域的行业知识与技术；（2）发行人建立完善的全球供应链管理和柔性生产，在小批量生产的情况下能够合理控制成本，为客户提供

品类丰富的产品；（3）发行人积累了一批优质国际客户资源，主要客户均系境内外下游行业细分领域中国际知名企业；（4）发行人已经从单纯的纸质包装生产制造商，发展为“研发设计、测试、生产、供应链服务、品质管控”等全流程、多品类覆盖的一站式包装综合服务解决方案供应商，综合服务能力赋予了发行人更强的客户粘性；（5）公司已初步建成跨国产能布局体系。目前，公司已于境内的长三角、珠三角等地及境外的马来西亚、印度尼西亚、越南、泰国等地布局产能或服务团队，并属地化配备了供应链及项目管理的专业团队，能够以相对较低的成本为境内外客户提供全面、及时、高效的服务。跨国产能布局帮助公司在强调交付时效、成本管控的纸制印刷包装行业占据了一定的竞争优势。

四、结合消费电子、小家电包装印刷领域主要竞争对手的规模及业绩情况，以及发行人产品在消费电子、小家电包装印刷领域主要客户的同类产品采购金额中占比及排名情况，说明“发行人已在消费电子、小家电包装印刷领域取得了领先地位”的描述依据及客观性。

（一）消费电子领域

1、主要竞争对手规模及业绩

发行人在消费电子领域主要竞争对手公司情况本题之“三、（一）、2、可比公司情况”。

2、主要客户的同类采购金额占比情况

发行人在消费电子领域主要客户（以终端客户计）包括微软、BEATS、 reMarkable AS 等；根据客户访谈及出具说明的情况，公司在主要客户的同类产品采购金额占比及排名情况如下所示：

注：因涉及客户商业秘密，部分客户不予提供同类采购金额及占比情况。

3、主要客户的基本情况及行业地位

（二）小家电领域

1、主要竞争对手规模及业绩

发行人在小家电领域主要竞争对手公司情况本题之“三、（二）、2、可比公司情况”。

2、主要客户的同类采购金额占比情况

发行人在小家电领域主要客户（以终端客户计）包括小米、绿山、iRobot、 SharkNinja、Bissell、徕芬科技等；根据客户访谈及出具说明的情况，公司在主要客户的同类产品采购金额占比及排名情况如下所示：

注：因涉及客户商业秘密，部分客户不予提供同类采购金额及占比情况。

3、主要客户的基本情况及行业地位

（三）“发行人已在消费电子、小家电包装印刷领域取得了领先地位”的描述依据及客观性

1、优质的客户资源佐证发行人的行业领先地位

凭借多年行业经验打造的包装一站式服务模式、快速高效的供货能力、优异的产品质量和完善的配套服务，公司已在纸制印刷包装行业积累了深厚的技术经验、形成了良好的市场口碑。公司直接或通过代工厂商为包括微软、苹果、菲利普莫里斯、绿山咖啡、iRobot、必胜、Shark Ninja、小米、徕芬、今世缘等国内外知名消费电子、小家电品牌公司提供纸质包装产品。

印刷包装型企业对主要客户的包材类业务具有高度定制化的业务特点，服务知名客户的案例和质量成为体现印刷包装企业服务能力的重要体现，高端客户选择包材类服务商条件苛刻，要求包材供应商具有良好的品牌声誉、丰富的行业经验、高效的运营系统、广泛的业务网络，对知名企业的服务案例是印刷包装类企业行业地位的重要体现。上述领先的国际消费电子企业、小家电企业精益化生产水平高，对包材类供应商的遴选门槛高、要求严，发行人能高效地服务上述消费电子、小家电行业标杆企业，是发行人在消费电子、小家电包装印刷领域取得了领先地位的有力证明。

2、发行人在消费电子、小家电包装领域的客户市场份额情况

发行人在消费电子、小家电包装领域的客户市场份额情况见本题之“三、（一）、

1、市场排名及市场占有率”及本题之“三、（二）、1、市场排名及市场占有率”。

综上，“发行人已在消费电子、小家电包装印刷领域取得了领先地位”的描述依据充分，具备客观性。

五、结合行业发展周期、下游领域景气度、业绩波动情况（含期后业绩情况）、报告期内主要产品的价格走势、主要客户与终端客户合作稳定性等，分析经营业绩的稳定性，是否存在收入下滑的风险；列表对比同行业可比公司的主要财务数据，说明发行人是否属于经营业绩稳定、规模较大的企业

（一）结合行业发展周期、下游领域景气度、业绩波动情况（含期后业绩情况）、报告期内主要产品的价格走势、主要客户与终端客户合作稳定性等，分析经营业绩的稳定性，是否存在收入下滑的风险

1、行业发展周期及下游领域景气度情况

（1）行业发展周期及趋势

相较于欧美国家，我国包装行业起步较晚，呈现出行业集中度较低、产品差异较小、自主创新能力有待提升等特点，正处在包装大国向包装强国的转型发展期。

纸制印刷包装行业的周期性特征与下游消费行业的需求变化密不可分。目前，我国经济平稳发展，人民生活水平逐步提升，社会总体消费需求处于稳定的增长 期。此外，随着国家环保政策的日益严格以及消费者绿色环保意识的增强，纸制 品包装在消费行业得到快速普及。在下游行业发展和产品应用需求的带动下，纸 制印刷包装行业在未来长时间内仍处于稳定的成长期。

由于纸质包装（含植物纤维纸浆托）可再生利用，循环使用且绿色环保，同时较为经济，限塑令的实施《关于进一步加强塑料污染治理的意见》第三个时间节点（2025）的逐步接近以及循环经济的推行，或将进一步增加纸包装产业在整个包装产业中的份额。

凭借多年制造经验打造的包装全产业链体系以及紧紧适应下游大客户的产品性能、快速的供货反应、优异的产品质量和完善的配套服务能力，公司已在纸制印刷包装行业取得了领先的行业地位，在服务模式、研发设计、制造平台及经营管理等方面已形成自身突出的竞争优势，产品广泛应用于消费电子、小家电、电子烟及酒行业。公司与多家全球 500 强企业长期保持良好的合作关系，亦是众多国际知名品牌的指定供应商。公司直接或通过代工厂商为包括微软、苹果、菲利普莫里斯、绿山咖啡、iRobot、必胜、Shark Ninja、小米、徕芬、今世缘等在国内外知名品牌公司提供纸质包装产品，长期服务龙头企业及优势产业，有望在行业集中度加速提升的过程中受益。

（2）产业升级加速纸包装向智能化、数字化发展，景气度稳步提升

1）纸制品包装行业呈现稳健发展态势

近年我国纸制品包装行业保持稳健发展态势，规模以上企业数量不断增长，行业收入规模和利润水平保持稳健。2022 年度，受国内公共卫生事件影响，行业内企业普遍开工率不足，下游需求亦有所下降，致使整体规模以上企业的主营业务收入同比小幅度下行。根据中国包装联合会统计数据，2022 年中国纸制品包装行业规模以上企业实现行业主营业务收入 3,045.47 亿元，同比下降 5.01%； 2014 年至 2022 年的年均复合增长率约为 4.01%。

3500

2014-2022年中国纸包装行业收入规模增长趋势图

单位：亿元

3000

2500

2000

1500

1000

2222.81 2322.87 2437.62

2744.76

2919.05 2897.17 2884.74 3192.03 3045.47

500

0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

注：数据来源于中国包装联合会，经统计口径调整

2）“替塑”大背景下，绿色纸包装成为行业发展共识

全球经济与产业体系正在兴起以包装革命为先导的绿色包装构想，纸制印刷包装企业不仅要关注包装产品的质量、性能和成本，更需关注包装产品对环境的影响及能源消耗，绿色纸包装成为纸制印刷包装企业可持续发展的必然选择。

3）智能制造带动行业多元化发展

我国印刷技术正向高度自动化、联动化、数字化、智能化、网络化和多色多功能方向发展，与个性化、差异化印刷包装需求相匹配，未来发展空间广阔。市场对印刷包装企业在创意设计及包装材料绿色化方面的要求也逐步提高。自动化与智能化工厂、数字印刷技术、一体化包装印刷技术、包装设计创新性及包装原材料的绿色环保化正在成为行业技术发展的趋势。

2、业绩波动情况及期后业绩情况

报告期各期，公司业绩波动情况如下：

单位：万元

报告期内，2021 年和 2022 年，公司营业收入分别较上年同期增长 17.32%和 7.28%，归母净利润分别较上年同期分别增长-4.62%和 19.33%，业绩整体呈现较好的增长。2023 年公司延续稳定增长态势，2023 年 1-9 月实现营业收入 79,824.40

万元，归属母公司股东净利润 6,576.70 万元。

3、报告期内主要产品的价格走势

报告期内，公司产品包括为彩盒、说明书、一站式采购产品及其他产品，并以彩盒、说明书和一站式采购产品为主。报告期内，公司各类产品平均销售单价变动的情况如下：

单位：元

注：其他产品主要为纸托。

由上表可知，报告期内，公司主要产品价格有一定的波动，整体相对稳定，最近一年一期，发行人主要产品不存在销售单价大幅下降趋势。

4、客户合作稳定性

报告期内，公司与各主要客户的合作历史情况如下表所示：

注 1：富港电子系列涵盖富港电子（东莞）有限公司、富港电子（徐州）有限公司、富港电子（昆山）有限公司；

注 2：群光电子系列涵盖群光电子（东莞）有限公司及群光电子（苏州）有限公司；

注 3：易路达系列涵盖易力声科技（深圳）有限公司、声电电子科技（惠州）有限公司、易路泰科技（江西）有限公司及 FUTURE INNOVATION VIETNAM COMPANY LIMITED；注 4 ： 新玛德集团涵盖 SUNDAIRY INDUSTRIAL COMPANY LIMITED 、 SIMWAY

ELECTRICAL COMPANY INTERNATIONAL LIMITED 及 PT Simatelex Manufactory Batam；注 5：比亚迪涵盖 BYD Electronics(M) SDN. BHD.、深圳市比亚迪供应链管理有限公司；

注 6：Flextronics Manufacturing（HK）Ltd. 及其关联方包含 Flextronics Mechanical Marketing

（L）Ltd.、Flextronics Manufacturing（HK）Ltd.、Flextronics International Europe BV、Flextronics Manufacturing （Singapore） Pte Ltd.、伟创力电子设备（深圳）有限公司、伟创力制造（珠海）有限公司。

报告期内，公司主要面向包括微软、苹果、菲利普莫里斯、绿山、小米、徕芬、iRobot、Shark Ninja、今世缘、必胜等国内外知名品牌公司提供纸质包装产品。该类客户为满足产品质量和规模生产要求，对合作的包装产品供应商实行严格的筛选制度，对其在资金和销售规模、研发设计能力、当地生产交付能力、品质控制能力、市场响应速度及社会责任等方面进行综合考量。在通过审核后，为了保持产品品质的一致性与稳定性，该类客户一般不会轻易更换合作关系稳定良好的供应商，合作黏性和稳定性较强。

5、是否存在收入下滑的风险

纸制品包装行业呈现稳健发展态势，行业空间广阔，在绿色环保政策的支持下，行业向智能化、数字化发展，景气度稳步提升。报告期内，公司主要产品价格有一定的波动，但不存在销售单价大幅下降趋势，公司业绩整体呈稳步增长态势。公司与主要客户合作时间较长，可替代性较低，近年来，开始公司积极拓展国内市场，对新增重要客户如今世缘、小米销量显著增长。公司未来发展前景良好，未来在行业持续发展、产品优势持续巩固、客户合作持续稳定、新领域及客户的不断拓展等多方面因素驱动下，公司业绩增长具备可持续性，不存在未来业

绩大幅下滑的风险。

（二）列表对比同行业可比公司的主要财务数据，说明发行人是否属于经营业绩稳定、规模较大的企业

发行人与同行业可比公司的主要财务数据情况对比如下：

单位：万元

数据来源：同行业可比公司定期报告。

报告期内，公司主要面向包括微软、苹果、菲利普莫里斯、绿山、小米、徕芬、iRobot、Shark Ninja、今世缘、必胜等国内外知名品牌公司提供纸质包装产品，公司选择主要服务该类战略客户、知名品牌客户的发展战略，根据客户要求进行定制化生产。报告期内，公司业绩整体呈稳步增长态势，公司毛利率较同行业可比公司处于较好水平。

根据《首次公开发行股票注册管理办法》《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》，公司在以下方面符合主板定位的有关要求，具体为：

1、公司业务模式成熟

发行人自成立以来，一直专注于纸制印刷包装产品的研发、生产和销售，为消费电子、电子烟、酒类等领域企业提供彩盒、说明书等产品，经过多年的技术研发和工艺经验积累，产品种类不断丰富，应用领域持续扩大，主营业务规模稳步提升。报告期内，公司主营业务、主要产品及主要经营模式均未发生重大变化。公司自成立之日起即采用现有业务模式开展经营活动，且与同行业可比公司相比不存在明显差异。

2、公司经营业绩稳定

报告期各期，公司主营业务收入分别为 73,391.74 万元、86,125.81 万元、 92,376.88 万元和 79,134.38 万元，归属于母公司股东的净利润分别为 7,991.77 万元、7,622.34 万元、9,095.76 万元和 6,576.70 万元，经营业绩呈现整体增长趋势。 2021 年，公司归属于母公司股东的净利润同比小幅下滑主要系受原材料价格上涨、用工成本上涨、公共卫生事件导致的短暂停工等不利情况的影响。

3、公司规模较大且具备代表性

（1）公司经营规模持续扩大，业绩稳中有升

报告期内，发行人最近 3 年净利润累计 24,345.72 万元，且均不低于 6,000 万元；营业收入累计超过 25 亿元，主营业务收入占营业收入的比例均在 98%以上。发行人营收规模相对较大、主要业务盈利能力较强、总体呈增长趋势。

（2）公司深耕纸质包装领域，客户优质且合作较为稳健，具备行业代表性

根据中国包装联合会出具的《证明》，报告期内，公司在消费电子绿色创新包装行业综合排名处于行业前三，主要产品和生产技术在行业中处于先进地位，是细分行业内具有代表性的优质企业。同时，公司已取得美国平版胶印商业印刷规范组织创建的 G7 认可企业计划中最高级别认证许可的 G7 Colorspace，作为通过国际安全运输协会（ISTA）认证企业，公司的包材产品符合国际通行的测试要求。自成立以来，公司已积累了一大批国内外优质客户资源，主要产品得到下游客户的广泛认可。公司产品的主要服务对象包括微软、绿山咖啡、苹果、小米等消费电子及家电类客户，以及悦刻、IQOS、JUUL、今世缘酒业等电子烟和酒类品牌厂商及该等品牌的代工厂商。公司近年来大力拓展国外业务，现已顺利进入

戴森、必胜、悦刻、今世缘、雷蛇等国外知名品牌的供应链体系，并已实现批量供应产品，同时已陆续开展 Amazon、Apple、Bose 等知名终端品牌客户的供应商资质测试。

综上，发行人业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大，属于具有行业代表性的优质企业，符合主板的板块定位。

六、说明已取得的各项认证的时间及有效期、颁发机构、认证标准、认证的权威性，同行业可比公司取得相关认证的情况

发行人及同行业可比公司已取得的各项认证具体如下：

注：以上关于同行业取得认证情况的信息来源于互联网公开资料。

整体而言，发行人所获得的奖项或荣誉均由行业主管部门、全国性行业自律性组织、全球知名企业、国外知名行业协会颁发，均具备行业认可度、权威性和影响力。

质量管理体系认证（ISO19001:2015）、环境管理体系认证（ISO14001:2015）、职业健康安全管理体系认证（ISO45001:2018）等认证难度适中，多数竞争对手均取得。G7 标准化印刷管理体系、FSC 森林管理体系、国际安全运输协会（ISTA）实验室认可证书等认证难度相对较高，相关认证能够在一定程度上证明市场对于公司产品的认可，能够在一定程度上体现公司的市场地位。

七、说明在新材料、新工艺等两大领域的研发和应用的具体情况；各类专利数量及构成与同行业可比公司的差异情况；发行人拥有的各项专利在核心技术、产品工艺中的具体体现及生产运用情况，对应主要收入金额及占比

（一）说明在新材料、新工艺等两大领域的研发和应用的具体情况公司在新材料、新工艺等领域的研发和具体运用如下：

（二）各类专利数量及构成与同行业可比公司的差异情况

截至 2023 年 11 月末，发行人与同行业可比公司专利情况对比如下：

注：同行业可比公司未披露其截至 2023 年 11 月末的专利情况，取 2023 年 6 月末的专利数据。

整体上，发行人与同行业可比公司的专利数量差异主要由细分市场、客户特征、客户结构、产品类别等方面的差异造成：

1、产品类别差异带来专利数量差异

不同下游细分市场对纸质包装产品有着的差异化需求。面向移动终端设备、电器设备、日化个护等领域的包装产品品类众多、市场竞争较为激烈，叠加较多下游知名品牌客户在选择供应商时，将专利数量纳入考核范围，作为评估供应商实力的标准之一，故相关专利申请数量较多。综上，发行人同行业可比公司在聚焦行业、产品用途和产品结构上与发行人存在差异，相关专利数量更多。

2、公司成立时间相对较晚，技术积累时间短于同行业可比公司

公司同行业可比公司中荣股份、劲嘉股份、裕同科技、美盈森分别成立于 1990 年、1996 年、2002 年、2000 年，公司成立于 2014 年 7 月，较同行业可比公司，公司成立时间相对较晚，技术积累时间短于同行业可比公司。纸质包装行业的专利需要较长的时间沉淀和工艺积累，成立较早的同行业可比公司技术积累时间较长，形成的专利数量往往较。

3、产品丰富带来的进一步知识产权保护需求，发行人已加快专利申请进度

公司核心技术保护体系由专利技术保护和非专利技术保护组成，部分核心技术因涉及到具体材料、设计、结构、参数等经验，如申请专利后需要具象化提炼

并公布，可能导致竞争对手提前知晓公司最新技术情况，为确保相关技术保密性，公司对这部分核心技术未申请专利，而以“技术秘密”、“工艺技巧”等非专利技术形式实施保护。

在发行人业务开拓初期，由于部分目标更注重公司的具体的技术方案和项目经验，因此，公司在初期主要侧重于各项技术的研发、优化及升级，加之专利尤其是发明专利的审核周期较长，导致专利数量较同行业可比公司较少。报告期内，发行人不断强化对专利的重视程度，加快了专利尤其是发明专利的申请。随着新申请专利的逐步授权，发行人知识产权体系将得到进一步丰富和扩充。

（三）发行人拥有的各项专利在核心技术、产品工艺中的具体体现及生产运用情况，对应主要收入金额及占比

单位：万元

注：因发行人的部分产品系通过外购后直接销售，该部分产品不涉及相关专利及核心技术的应用，故剔除外购部分进行统计列式。

由上表可知，报告期内，核心技术产品收入累计实现收入合计 224,472.18 万元，占报告期内累计主营业务收入比例为 67.80%，同时，考虑到发行人部分业务收入系通过向供应商外购成品后直接销售实现，该部分收入不涉及核心技术应用，剔除该部分业务收入后，核心技术产品收入占比达到 85.31%。报告期内，发行人核心技术产品收入占比较高。未来，随着发行人新增自有产线的投产，行人核心技术产品收入占比将进一步提高。

八、说明目前限制商品过度包装政策中与发行人业务相关的具体内容、实施标准、实施要求等，相关实施范围是否可能继续扩大、限制或规范要求是否可能继续增加，详细分析前述政策及下游领域相关行业政策（如电子烟政策）对发行人生产经营的具体影响

（一）说明目前限制商品过度包装政策中与发行人业务相关的具体内容、实施标准、实施要求等

国家市场监督管理总局于 2021 年 9 月发布 GB23350-2021《限制商品过度包装要求食品和化妆品》强制性国家标准（2023 年 9 月起实施），2022 年 5 月又批准发布该标准的第 1 号修改单（2022 年 8 月 15 日起实施）。新标准适用于食品和化妆品销售包装，主要对象涵盖 31 类食品、16 类化妆品，包括茶叶、酒类等。相关政策的具体内容及实施标准如下：

上述政策主要集中在食品、化妆品等领域，与发行人产品的主要应用领域存在差异，报告期内，发行人在日化消费品、化妆品等领域客户实现收入共计 83.93万元，金额较小且后续已无合作。发行人专注于消费电子、小家电、电子烟、酒类等领域，产品主要包括彩盒、说明书等，销售包装的空隙、包装层数均严格遵守国家标准和客户需求，主要功能是为产品提供必要的外观美化、品牌宣示、功能说明以及运输保护等，不涉及过度包装的情况。

发行人下游客户主要为国内外知名品牌商，多为全球细分领域的龙头企业，该类客户在产品定价方面具有较强的溢价能力，产品具有单价高、附加值高的特点，相应产品包装成本占该类产品的整体成本比例较低，远低于政策规定的 20%的比例。

（二）相关实施范围是否可能继续扩大、限制或规范要求是否可能继续增加，详细分析前述政策及下游领域相关行业政策（如电子烟政策）对发行人生产经营 的具体影响

1、限制商品过度包装政策有序实施，行业向绿色包装领域发展

根据 Grand View Research 统计，2021 年全球现有环保纸塑市场规模约 48 亿美元，预计 2022-2030 年行业 CAGR 为 7.4%，环保包装需求有望持续增长。根据中国包装联合会 2022 年统计数据，纸和纸板容器制造规模以上企业营业收入占整个包装行业规模以上企业总营业收入的 24.77%。预计未来纸质包装行业市场将不断走强。一方面，纸包装产品与宏观经济增长紧密相关，随着国内经济发展稳步增长，消费的走强会带动包含纸质包装在内的行业需求的不断提升；另一方面，纸包装具备环保性、成本具备优势，对其他包装替代性强。随着国内对环保的日益重视，塑料包装的占比将呈降低趋势，预计塑料包装将逐步由纸包装、金属包装替代，未来纸包装占比会进一步提高。

目前限制商品过度包装政策中主要针对食品及化妆品行业，其通过增加包装层数、扩大包装体积和提升包装成本等过度包装提升产品附加值，并将成本转嫁至消费者。新标准的实施有利于引导绿色包装生产和消费，也能够实现有效监管。随着目前政策的持续推进，包装企业将根据标准要求进行合规性设计和环保材料选取，减少资源浪费。品牌商能够有效减少包装成本，着重提升产品硬实力。相

关实施范围已涵盖存在过度包装的主要风险领域，预计政策能够得到较好的落地，整体规范效果较为明显，继续扩大、限制或规范要求的可能性较小。

2、下游领域相关行业政策对发行人生产经营的具体影响

（1）下游行业具有良好的政策支持背景

报告期内，发行人产品终端应用领域主要为消费电子、小家电、电子烟和酒类等，发行人产品在下游行业应用广泛，下游客户在各应用环节中对发行人产品需求为必要需求，下游行业的生产环节对物料的品质要求不断提升，将直接驱动纸质印刷包装行业的应用发展。发行人下游行业主要政策如下：

伴随经济的发展、下游行业政策指引和质量监管要求提高，发行人下游终端用户所涵盖的消费电子、小家电、电子烟和酒类领域市场需求广阔，终端客户需求量将保持在较高水平，推动纸质包装行业向着规范化、绿色化、智能化快速发展，为发行人创造了良好的外部政策环境和发展机遇。

（2）电子烟行业向标准化、规范化发展，行业迈入良性发展期

报告期内，发行人销售客户主要为电子烟行业龙头。近年来，电子烟各主要市场陆续推出并不断完善电子烟相关监管政策，涉及产品准入、口味限制、销售渠道、税收政策等方面，在监管政策持续完善的背景下，产业将迎来合规化发展新局面。2022 年 3 月 11 日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，进一步

加强电子烟等新型烟草制品监管，规范市场秩序；2022 年 4 月 12 日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布《电子烟》强制性国家标准，设定产品合规方向。政策监管将加速行业良性发展，电子烟行业有望持续实现标准化、制度化。

（3）发行人电子烟产品主要面向海外客户，出口创汇增强盈利能力

报告期内，公司电子烟行业的主要终端客户为菲利普莫里斯、JUUL 等国际电子烟品牌，其中菲利普莫里斯成立于 1919 年，是世界最大的烟草公司之一，

业务遍及世界 180 多个国家和地区。公司向其销售的包装产品主要用于电子烟出口产品。此外，公司积极开拓新客户，东莞工厂已通过全球四大烟草公司之一帝国烟草（Imperial Tobacco Limited）的资质审核，待后续签样生产。整体上，公司下游客户的电子烟产品主要用于出口，受国内电子烟市场的影响相对较小。公

司坚持国际化的发展战略，积极参与国际竞争，出口创汇的同时，不断拓展电子烟的海外市场，多元化提升竞争力，增强盈利能力。

发行人专注于纸质包装，以“绿色、环保、低碳”的印刷包装为企业未来发展方向，在下游政策的有力支持和行业规范化的大背景下，数字印刷、印刷智能制造、印刷互联网平台、功能性包装印刷、绿色技术材料等新动能持续增强。行业产业结构持续优化、创新能力明显增强，带动发行人所处行业的快速、健康发展。

九、按重要性原则在招股说明书“发行人板块定位情况”章节补充披露相关内容

发行人已在招股说明书中“第二节 概览”之“五、发行人板块定位情况”进行补充披露：

“（一）公司业务模式成熟，具备完善的产业链体系

发行人是一家以消费电子、小家电、电子烟和酒类市场为主要领域，集研发、设计、生产、销售于一体的一站式纸制印刷包装解决方案提供商。公司专注于消费电子、小家电、电子烟和酒类等领域的纸制印刷包装，主要产品包括精品彩盒、纸箱、纸托、说明书、标签以及各类纸袋等。公司所处的纸制品包装行业已处于成熟发展阶段，公司业务模式成熟稳定。凭借多年行业经验打造的包装全产业链体系、快速高效的供货能力、优异的产品质量和完善的配套服务，公司已在纸制印刷包装行业积累了深厚的技术经验、形成了良好的市场口碑。公司直接或通过代工厂商为包括微软、苹果、菲利普莫里斯、绿山咖啡、小米、徕芬、iRobot、 Shark Ninja、今世缘、必胜等在国内外知名品牌公司提供纸质包装产品。

公司与主要客户持续深度合作。其中，公司是 2018 年 Apple SR 首次审核的 A 级荣誉品牌；公司与微软公司的合作已达多年，系微软公司的重要供应商，并荣获微软公司 2019 年度 SEA 审核的 A 级荣誉；作为全球领先的饮料品牌 KDP 的合作伙伴，公司多次获得 KDP 公司 RBA VAP 审核的银牌等级。

（二）发行人与主要客户合作时间较长，且保持长期密切和稳定的合作关系公司主要服务于国内外新型消费电子等领域的标杆企业，并建立了长期稳定

的合作关系。公司下游对应的知名客户列示如下：

由于印刷包装型企业对主要客户的包材类业务具有高度定制化的特点，服务知名客户的案例和质量成为体现印刷包装企业服务能力的重要体现，高端客户选择包材类服务商条件苛刻，要求包材供应商具有良好的品牌声誉、丰富的行业经验、高效的运营系统、广泛的业务网络，对知名企业的服务案例是印刷包装类企业行业地位的重要体现。上述领先的国际消费电子企业精益化生产水平高，对包材类供应商的遴选门槛高、要求严，发行人能高效地服务上述消费电子行业标杆企业，是发行人行业地位的有力证明。

报告期各期，公司前十大终端客户覆盖微软、KDP、菲利普莫里斯、今世缘、必胜、iRobot、小米等知名品牌，主营业务销售收入占比分别为 96.46%、94.31%、 88.31%及 85.66%，客户集中度较高。整体上主要终端客户基本稳定，呈稳步增长趋势，与主要客户合作的历史较长。其中，与微软于 2014 年开始合作，与绿

山咖啡于 2017 年开始合作，合作关系一直维持至今，并逐步开拓小米、菲利普莫里斯、雷蛇、iRobot 和必胜等行业知名品牌客户，发行人与主要客户合作关

系的稳定性及可持续性较强。

（三）公司经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性

1、公司经营业绩稳定

报告期各期公司主营业务收入分别为 73,391.74 万元、86,125.81 万元、 92,376.88 万元及 79,134.38 万元，归属于母公司股东的净利润分别为 7,991.77万元、7,622.34 万元、9,095.76 万元及 6,576.70 万元，经营业绩基本保持稳定增长。公司的销售规模稳步增长，多项核心技术已实现产业化，是公司收入的重要支撑。

2、公司规模较大且具备行业代表性

（1）公司经营规模持续扩大，业绩稳中有升

报告期内，发行人最近 3 年净利润累计 24,345.72 万元，且均不低于 6,000万元；营业收入累计超过 25 亿元，主营业务收入占营业收入的比例均在 98%以上。报告期内，发行人营收规模相对较大、盈利能力较强，业务规模整体呈增长趋势。公司在包装印刷领域的多项核心技术已实现产业化，是公司收入的重要支撑。从人员数量、资产总额和营业收入规模来看，公司属于消费电子、小家电产品包装细分领域综合实力较强的企业。

（2）公司在消费电子、小家电、电子烟等下游细分市场取得了领先地位

1）消费电子领域

①整体消费电子领域情况

目前尚无权威机构发布的关于消费电子领域的纸质印刷包装行业的市场排名等数据。根据公开信息，目前国内消费电子领域的纸质印刷包装行业市场整体呈现相对集中的竞争格局。

②细分消费电子领域情况

在游戏主机行业，全球范围内，主要有微软 Xbox 系列、索尼 PS 系列、任天堂 switch 三大品牌呈现三足鼎立的市场格局，三者合计占有接近 100%的全球游

戏主机市场。

公司系微软 Xbox 系列游戏主机最主要的包材供应商，报告期各期公司供应的包材占微软包材采购总量的 50%-80%。根据中国包装联合会出具的《证明》（中国包联证明[2023]161 号），公司在游戏主机及其官方配件包材领域位居我国所有包装行业市场份额第二位，市场份额为 11.43%，在消费电子-游戏主机的细分领域具备较高的市占率及较强的市场领先地位。

2）小家电领域

①整体小家电领域情况

目前尚无权威机构发布的关于小家电领域的纸质印刷包装行业的市场排名等数据。根据公开信息，目前国内小家电领域的纸质印刷包装行业市场整体呈现相对分散的竞争格局。

②细分小家电领域情况

公司在小家电的部分细分领域已取得领先地位，具体包括咖啡机、吸尘器及扫地机器人、高速吹风机等。具体来看，在咖啡机领域，公司主要服务客户为 KDP。根据 Statista 的数据，其主要产品咖啡机 2022 年度在美国市占率位居第一位，在全球市场位居第四位。在吸尘器及扫地机器人领域，公司主要服务客户包括 sharkNinja、必胜及 iRobot，其中根据 Statista 数据，sharkNinja、必胜均系 2022 年度北美市场市占率前五名吸尘器品牌，iRobot 系 2020 年度全球扫地机器人市占率最高品牌。

根据中国包装联合会出具的《证明》（中国包联证明[2023]161 号），公司在高端小家电（单价 1,500 元以上）领域位居我国包装行业市场份额第四位，市场份额为 2.50%，公司在多个小家电的细分领域具备较高的市占率及较强的市场领先地位。

3）电子烟领域

目前尚无权威机构发布的关于电子烟领域的纸质印刷包装行业的市场排名等数据。根据公开信息，目前国内电子烟领域的纸质印刷包装行业市场整体呈现

相对分散的竞争格局。

根据中国包装联合会出具的《证明》（中国包联证明[2023]161 号），2022 年度公司市场占有率约为 4.57%，位列行业第三位，公司电子烟纸质印刷包装领域具备较高的市场份额和明显的市场领先地位。

公司在电子烟领域服务的主要客户包括：菲利普莫里斯、JUUL Labs、雾芯科技等境内外电子烟领域龙头企业。

（3）公司深耕纸质包装领域，客户优质且合作较为稳健，具备行业代表性

根据中国包装联合会出具的《证明》，报告期内，公司在消费电子绿色创新 包装行业综合排名处于行业前三，主要产品和生产技术在行业中处于先进地位，是细分行业内具有代表性的优质企业。同时，公司已取得美国平版胶印商业印刷 规范组织创建的 G7 认可企业计划中最高级别认证许可的 G7 Colorspace，作为 通过国际安全运输协会（ISTA）认证企业，公司的包材产品符合国际通行的测试 要求。通过在纸质包装领域的不断深耕，公司已积累了一大批国内外优质客户资 源，在行业内树立了良好的品牌形象，得到下游客户的广泛认可。公司产品的主 要服务对象包括微软、绿山咖啡、苹果、小米等消费电子及家电类客户，以及悦 刻、IQOS、Juul、今世缘酒业等电子烟和酒类品牌厂商及该等品牌的代工厂商。 公司近年来大力拓展国外业务，现已顺利切入戴森、必胜等国外知名企业供应链，并已实现批量稳定供货。此外，近年来公司成功导入戴森、悦刻、今世缘酒业、 雷蛇等下游客户并实现了正式量产，同时已陆续开展 Amazon、Apple、Bose 等知 名终端品牌客户的供应商资质测试。

综上，公司符合《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》第三条“主板突出‘大盘蓝筹’特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业”的相关规定。”

十、请保荐人发表明确意见，并完善关于发行人符合板块定位要求的专项意

见

（一）保荐人关于前述问题的意见

1、核查程序

（1）查阅了纸质包装印刷行业报告、市场研究资料和同行业公司公开披露的信息等，了解了印刷与包装行业发展历程和发展趋势，行业经营特点，行业主要壁垒，下游细分领域发展阶段与增长空间，对发行人所在行业的市场情况和竞争格局进行了分析；

（2）访谈发行人生产负责人、销售负责人、采购负责人、研发负责人，了解发行人业务模式及其发展变迁情况；了解发行人主要产品及其发展变迁情况；并结合可比公司主要产品、业务模式、主要技术路线等进行对比分析；

（3）查阅了消费电子、小家电、电子烟、酒类等领域的行业报告、市场研究资料和上市公司公开披露信息等，了解了前述四大行业的供需状况、竞争格局、市场空间等情况；并结合可比上市公司的公开披露信息对发行人竞争力进行对比分析；

（4）查阅行业研究报告，了解国内纸质印刷包装行业不同细分领域的行业市场规模，查询同行业可比公司营业收入，计算发行人及同行业可比公司的市场份额；获取由行业协会出具的关于发行人在各细分领域市场份额及市场地位的报告，访谈了解行业协会对发行人行业地位及市场份额的论证方法、调研过程，并取得依据性文件，核查数据来源的可靠性、论证依据的充分性，并与行业官方协会披露的相关数据进行交叉复核；

（5）访谈发行人各业务线负责人及发行人实际控制人；登录中华人民共和国国家知识产权局专利信息查询系统等信息公开网站进行查询，查阅发行人已取得的专利证书，查阅发行人的研发成果及所获荣誉证明。结合可比公司公开披露信息，分析发行人核心竞争力情况；

（6）走访微软、小米、绿山咖啡、悦刻、今世缘等主要终端客户，报告期内各期，发行人终端客户走访覆盖主营业务收入比例均超过 70%。了解发行人与主要终端客户的交易情况，了解发行人在终端客户同类供应商中的供应量占比及供应商排名情况；

（7）就环保政策、纸质印刷包装领域市场情况、未来发展趋势等相关问题访谈了发行人负责人，并查阅网络公开信息；

（8）取得发行人销售明细，分析各类产品销售数量、单价变动合理性；

（9）访谈公司销售部门相关人员，了解客户合作情况及新客户开发情况，根据客户合作年限、合作领域和合作规模，分析客户合作稳定性；

（10）查阅同行业上市公司公告文件、《国民经济行业分类》等资料，获取行业协会出具的证明材料，查阅同行业上市公司财务数据情况，了解同行业上市公司板块定位情况，综合判断发行人的板块定位；

（11）获取发行人所获荣誉、奖项资料，获取其颁发部门、企业。针对颁发的荣誉、奖项，获取相关荣誉、奖项及颁发方的介绍和情况，判断认证、颁发机构的权威性；

（12）访谈发行人研发人员，获取发行人的新材料新工艺在研发及应用中的实现情况；通过公开渠道查询同行业可比公司的专利情况，与发行人进行对比分析，并访谈发行人管理层了解专利数量与同行业可比公司存在差异的原因；

（13）查阅公开资料，获取限制商品过度包装政策的具体内容及实施标准、对象，结合发行人下游客户覆盖领域、产品类别，分析政策对发行人的影响。

2、核查意见

（1）公司的主营业务及主要产品市场广泛、应用成熟、行业体量大且行业规模相对稳定，具备成熟性；发行人所处行业近年来未发生重大技术变革，行业技术成熟；影响发行人业务模式的主要因素未发生重大变化；发行人所处行业经营模式成熟，发行人在研发模式、采购模式、生产模式、销售模式等多个方面均与可比公司不存在实质性差异。发行人主营业务、业务模式具备成熟性。

（2）从发行人与可比公司对生产工艺、技术路径的对比情况来看，发行人目前的生产工艺符合行业技术发展水平、技术路径选择符合行业未来发展趋势，发行人在消费电子、小家电、电子烟、酒类等领域的相关产品具备较强的竞争力。

（3）公司在纸质印刷包装行业内主要公司中规模较大，在消费电子、小家电、电子烟等领域占有一定的市场份额，并在多个细分领域取得了市场领先地位，获得了一系列下游知名品牌客户的广泛认可，是处于市场领先水平的行业龙头。

公司具备行业代表性、竞争优势及核心竞争力。

（4）发行人在消费电子、小家电领域具备较高的市场份额及排名，在主要客户的同类产品采购金额中占比较高、排名较高；公司“发行人已在消费电子、小家电包装印刷领域取得了领先地位”的描述具备客观性。

（5）纸制品包装行业呈现稳健发展态势，行业空间广阔，在“替塑”大背景下，绿色环保政策支持纸质包装的发展，行业向智能化、数字化发展，景气度稳步提升，行业具备较好的发展前景。发行人主要服务于国内外新型消费电子领域的标杆企业，主要客户合作时间较长，集中度较高，可替代性较低，经营稳定。报告期内，发行人主营业务收入和归属于母公司股东的净利润呈稳步增长态势，产品应用领域逐步扩大，发行人存在收入下滑的风险，但未来收入下滑的风险较低。

（6）发行人披露的主板定位信息真实、准确、完整，发行人所从事的业务及所处行业符合国家相关产业政策，业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性，发行人符合主板支持方向、领域和相关指标等要求。

（7）发行人所获得的奖项或荣誉均由行业主管部门、全国性行业自律性组织、全球知名企业、国外知名行业协会颁发，均具备行业认可度、权威性和影响力。

（8）发行人重视研发工作，积极进行技术研发和工艺积累，在新材料新工艺方面有较为全面的技术体系支撑，具备较强的核心竞争力，紧跟行业发展方向进行技术迭代，主营业务具有可持续性和成长性。发行人的专利数量较同行业较少主要由细分市场、客户特征、客户结构、产品类别等方面的差异构成，公司部分核心技术以“技术秘密”、“工艺技巧”等非专利技术的形式存在，核心技术水平并不完全体现在专利上，发行人专利数量及构成与同行业可比公司的差异具有合理性；报告期内，公司主要专利对应收入占比较高。

（9）限制商品过度包装政策主要集中在食品、化妆品等领域，与发行人产品的主要应用领域存在差异，发行人销售包装的空隙、包装层数均严格遵守国家标准和客户需求，不涉及过度包装的情况；发行人相应产品包装成本占该类产品

的整体成本比例较低，远低于政策规定的 20%的比例；下游行业良好的政策支持背景持续推动纸质包装行业向着规范化、绿色化、智能化快速发展。

（10）发行人已按重要性原则在招股说明书“发行人板块定位情况”章节补充披露相关内容。

（二）完善关于发行人符合板块定位要求的专项意见

保荐人已根据本题相关要求，对《发行人符合板块定位要求的专项意见》进行完善。

问题 2.关于历史沿革申报材料显示：‌

（1）2019 年 8 月，发行人注册资本增加 1,000 万元，高萍合伙合计以人民

币 1,291 万元认缴公司注册资本 500 万元，高儒合伙以人民币 1,325 万元认缴公

司注册资本 500 万元。其中，高萍合伙以 2 元/每元注册资本的价格取得公司注

册资本 209 万元，以 3 元/每元注册资本的价格取得公司注册资本 291 万元；高

儒合伙以 2 元/每元注册资本的价格取得公司注册资本 175 万元，以 3 元/每元注

册资本的价格取得公司注册资本 325 万元。

（2）2021 年 3 月 1 日，发行人实际控制人任志生将其所持有的公司 130 万

元的认缴出资额，以 517.40 万元的价格转让给高艺合伙，本次股权转让的价格

为 3.98 元/每元注册资本。高艺合伙的合伙人主要为任志生的亲属及朋友。

（3）2021 年 6 月，发行人新增注册资本 918.75 万元，增资价格为 16.33 元

/每元注册资本。中证投资于 2021 年 6 月入股发行人并持有 3.38%的股份，中证投资为保荐人中信证券的全资子公司。

（4）2021 年 12 月，阳光教育以人民币 3,000 万元认缴注册资本 169.243 万

元，本次增资的价格为 17.73 元/每股。

（5）2023 年 4 月，博资同泽将其持有的全部发行人股本以 3,443.25 万元价

格转让予昆仑鼎天，股权转让的价格为 18.74 元/每股。

（6）2014 年 12 月，发行人曾变更部分出资形式，全体股东约定以股东拥有的一批印刷机等生产设备作价 4,000 万元以认缴注册资本 4,000 万元，该等用

于出资的设备于 2014 年 12 月实缴出资完毕。本次出资发行人未对非货币资产出资进行评估。

（7）2021 年发行人与中证投资、博资同泽、创新投资、科创投资、阳光教育签署的《补充协议》（一）存在关于“业绩承诺”“股权/股份回购及转让”等约定。2021 年 12 月 31 日，中证投资、博资同泽、创新投资、科创投资、阳光教育分别与发行人、实际控制人任志生签署了《增资扩股协议之补充协议（二）》，约定自《补充协议》（一）中关于“业绩承诺”和“股权/股份回购及转让”对发行

人的约束自始无效。2023 年 4 月 15 日，博资同泽与公司、实际控制人签署了《增资扩股协议之补充协议（三）》，解除全部前述特殊条款。

请发行人：

（1）说明历次增资和股权转让的背景、原因、价格及对应 P/E 倍数、定价依据及公允性、资金来源，款项是否支付完毕，是否存在违法违规情形，是否双方真实意思表示，是否存在委托持股、信托持股、利益输送或其他利益安排，是否存在纠纷或者潜在纠纷；历次股权转让、增资、转增股本、利润分配及整体变更等事项是否履行相关审批程序及税收合规性情况。

（2）说明 2019 年 8 月增资中同一主体存在两种增资价格的原因、合理性及合规性，不同价格股份与穿透后股东的对应关系，是否存在纠纷或潜在纠纷。

（3）说明高艺合伙的基本情况，包括但不限于合伙人情况及其与发行人实际控制人和董监高的关系、股权结构、股份锁定期安排、对外投资情况等；高艺合伙入股发行人的原因，入股价格显著低于 2021 年其他股东入股价格的合理性，其合伙人的具体履历情况，是否存在股份代持情形，相关合伙人是否与发行人客户、供应商存在关联关系或其他利益安排。

（4）说明博资同泽向昆仑鼎天转让股权的具体背景原因，博资同泽的合伙人的具体情况，是否存在股份代持情形，是否与发行人的客户、供应商存在关联关系或其他利益安排。

（5）说明中证投资入股发行人的背景和目的、资金来源、尽职调查时间与人员、入股价格的公允性；保荐人实质开展发行人上市工作的时间，参与的具体活动、时间、主要工作内容及对应人员情况，尽职调查工作是否独立、充分、客观。

（6）说明实物出资的具体情况，包括具体内容、取得来源、实物的用途及与发行人业务的关系，相关实物出资权属是否清晰、是否完成过户或交付手续等；未对实物出资进行资产评估，是否符合当时有效的法律规定，是否影响出资的有效性，发行人是否因出资瑕疵受到过行政处罚，是否构成重大违法行为，是否构成本次发行上市的障碍。

（7）分别列示中证投资、博资同泽、创新投资、科创投资、阳光教育的增资协议及补充协议的具体签署各方，对赌条款的具体内容，发行人是否为对赌协议当事人；说明清理各对赌条款的具体过程，清理对赌条款的补充协议的签署各方及协议内容，补充协议是否完全、有效终止对赌条款，是否存在潜在争议；逐条对照说明对赌协议是否符合《监管规则适用指引——发行类第 4 号》4-3 的相关要求。

请保荐人、发行人律师发表明确意见。回复：

一、说明历次增资和股权转让的背景、原因、价格及对应 P/E 倍数、定价依据及公允性、资金来源，款项是否支付完毕，是否存在违法违规情形，是否双方真实意思表示，是否存在委托持股、信托持股、利益输送或其他利益安排，是否存在纠纷或者潜在纠纷；历次股权转让、增资、转增股本、利润分配及整体变更等事项是否履行相关审批程序及税收合规性情况。

（一）历次增资和股权转让的背景、原因、价格及对应 P/E 倍数、定价依据及公允性、资金来源和款项支付情况

公司自设立至本回复报告出具之日共进行了四次股权转让、四次增资，具体情况如下：

注：P/E 倍数=增资或股权转让时的价格/公司最近一年每股净利润。

上述增资和股权转让过程中的定价公允性的进一步分析情况如下：

1、2019 年 8 月，高义有限第二次增资

2019 年 8 月，高儒合伙、高萍合伙分别认缴高义有限 500.00 万元注册资本，

高义有限注册资本增加至 9,800.00 万元。高儒合伙、高萍合伙均为发行人的员工持股平台，本次增资均为员工根据发行人的股权激励方案对发行人增资，增资价格系根据发行人的股权激励方案与激励对象协商一致确定，并已确认股份支付，本次增资价格具有合理性。

2、2021 年 3 月，高义有限第二次股权转让

2021 年 3 月，任志生将其持有的高义有限 1.33%股权转让给高艺合伙，转让

价格为 3.98 元/注册资本。高艺合伙的合伙人均为发行人实际控制人任志生的亲属及朋友，本次股权转让的价格系任志生与高艺合伙的合伙人参考发行人截至 2020 年 12 月 31 日的净资产协商确定。高艺合伙的部分合伙人同时系公司员工，发行人已经对相应部分确认了股份支付，本次股权转让价格具有合理性。

3、2021 年 6 月，高义有限第三次增资

2021 年 6 月，中证投资、科创资本、创新投资、博资同泽分别以货币形式向高义增资 6,000.00 万元、3,000.00 万元、3,000.00 万元、3,000.00 万元，增资价格约为 16.33 元/注册资本，系交易各方根据高义有限 2021 年预测净利润 16,000.00万元的投前 10 倍 PE 为基础，经各方协商一致确定。同时段，发行人与同行业可比上市公司关于市盈率与财务状况情况如下：

单位：万元

注：中荣股份上市时间为 2022 年。

本次增资的市盈率指标低于可比上市公司的市盈率，系公司在净资产规模、营业收入及净利润等方面和同行业可比上市公司均有较大差异。公司整体规模小，且股份尚未在公开市场流通，考虑到二级市场相对于一级市场的流动性溢价，故 公司本次的市盈率低于可比上市公司具有合理性。

4、2021 年 7 月，高义有限第三次股权转让

2021 年7 月，任志生将其持有的高义有限10.00%股权转让给其配偶王雪梅、将其持有的高义有限 10.00%股权转让给其子女任柏宾。本次股权转让系发行人的实际控制人任志生将其所持有的发行人股权在家庭内部进行分配，故本次股权转让定价为 1.00 元/注册资本，具有合理性。

（二）历次增资和股权转让是否存在违法违规情形，是否双方真实意思表示，是否存在委托持股、信托持股、利益输送或其他利益安排，是否存在纠纷或者潜 在纠纷

公司历次增资均召开了股东会/股东大会，并进行了验资及验资复核，办理了工商变更登记手续；公司历次股份转让，按规定办理了股份变更登记手续或工商变更登记手续。公司历次增资和股权转让符合增资及转让时有效的《公司法》《公司章程》的相关规定，不存在违法违规的情形。

公司历次增资或股权转让均为各方真实意思表示，涉及资金均为自有或自筹资金，不存在委托持股、信托持股、利益输送或其他利益安排，不存在纠纷或者潜在纠纷。

（三）历次股权转让、增资、转增股本、利润分配及整体变更等事项是否履行相关审批程序及税收合规性情况

发行人及其前身高义有限历次股权转让、增资、转增股本、利润分配及整体变更等事项涉及的审批程序及税收合规情况如下：

关于发行人整体变更为股份有限公司及高义有限第三次股权转让的税收合规性情况进一步分析如下：

1、2021 年 10 月，发行人整体变更为股份有限公司

2021 年 10 月，高义有限以截至 2021 年 7 月 31 日经审计的净资产 58,075.27

万元作为折股基数，将原注册资本折合股份公司股本 10,718.75 万股（股改前公

司注册资本和实收资本均为人民币 10,718.75 万元），其余 47,356.52 万元计入资本公积，由全体股东按照出资比例共享，由未分配利润和盈余公积转增资本公积金额 28,664.23 万元，公司注册资本未发生变更。

根据国家税务总局《关于进一步加强高收入者个人所得税征收管理的通知》

（国税发〔2010〕54 号）和财政部及国家税务总局《关于个人非货币性资产投资有关个人所得税政策的通知》（财税〔2015〕41 号）的相关规定，对以未分配利润、盈余公积和除股票溢价发行外的其他资本公积转增注册资本和股本的，需按照“利息、股息、红利所得”项目，依据现行政策规定计征个人所得税。但相关规定并未明确股改时将盈余公积转为资本公积时相关自然人股东是否需要缴纳个人所得税。发行人已将上述情况向国家税务总局东莞市税务局望牛墩税务分局提交了相关说明，申请延缓相关扣缴税款。同日，国家税务总局东莞市税务局望牛墩税务分局向发行人出具了《签收回执》。

根据发行人的实际控制人任志生、发行人实际控制人的一致行动人王雪梅、任柏宾、高儒合伙、高萍合伙及发行人的其他主要自然人股东李东红出具的承诺，如根据国家法律、法规、税收征管规定或税收征管机关的要求，发行人因公司整体变更为股份有限公司受到任何税款追缴或处罚，相关自然人股东将全额承担该等追缴或处罚，以确保公司及子公司不会因此遭受任何损失。

根据信用广东出具的《信用报告（无违法违规证明版）》，报告期内，发行人

不存在欠缴税费等税收违法违规行为。

综上，整体变更时相关自然人股东不存在欠缴税款等重大违法违规情形。

2、2021 年 7 月，高义有限第三次股权转让

本次股权转让中受让方王雪梅为发行人实际控制人任志生的配偶，受让方任柏宾为发行人实际控制人任志生的子女；本次股权转让系发行人实际控制人任志生基于家庭持股安排调整，转让其股权至近亲属，符合《股权转让所得个人所得税管理办法（试行）》（国家税务总局【2014】年 67 号）第十三条第（二）款的规定：“符合下列条件之一的股权转让收入明显偏低，视为有正当理由：……（二）继承或将股权转让给其能提供具有法律效力身份关系证明的配偶、父母、子女、祖父母、外祖父母、孙子女、外孙子女、兄弟姐妹以及对转让人承担直接抚养或者赡养义务的抚养人或者赡养人。”

综上，本次股权转让虽然价格偏低，但具有相关法规规定的正当理由，不存在被税务主管部门核定征税的风险。

二、说明 2019 年 8 月增资中同一主体存在两种增资价格的原因、合理性及合规性，不同价格股份与穿透后股东的对应关系，是否存在纠纷或潜在纠纷

（一）说明 2019 年 8 月增资中同一主体存在两种增资价格的原因、合理性及合规性

2019 年 8 月，高义有限注册资本由 8,800.00 万元增加至 9,800.00 万元，其

中高儒合伙、高萍合伙各认缴注册资本 500.00 万元。高儒合伙和高萍合伙为发

行人的员工持股平台，两个持股平台均于 2019 年 3 月和 2020 年 11 月实施了两期股权激励（实施时间以股东会或董事会决议时间为准），两期激励价格分别为